截到2018年7月29日有機（jī）矽DMC新報價 35000元/噸，同比增（zēng）長79%；價差為22898元/噸，同比增長147%。有（yǒu）機矽行（háng）業（yè）正處於高景氣周期，主要是源於行業供需格局的優異。短期來看，有機矽淡季行（háng）業檢修，開工率下降導致價格（gé）堅挺，而原材料價（jià）格下行帶來價差仍在擴大，盈利能力持續提升。長期來看，供給端，國內外產能產（chǎn）能增速趨緩，開工率無上升空間，企（qǐ）業集中度持續上（shàng）升；而需求端，內需持續高增，外需增長強勁，推動有機矽（guī）需求高速增長，有機矽高景（jǐng）氣周期有望持續。

供給端：國內外產能增速下降，開工率無上升空間，企業集中度持續上升。

（1）產能（néng）增速（sù）趨緩。國內方麵（miàn）：16年國內產能負增長，17年產能僅通過技改增長10%，18年無新增產能，裝置較早投產在2019年（nián）下半年，預計（jì）在此之前無新增產能衝擊；國外（wài）方麵（miàn）：海外有機矽產能近十年年均複合增長率僅為1.84%，且到2020年（nián）預計海外（wài）無新增產能投放，處於產能周期底部。

（2）開工率向上彈性（xìng）有限。2017年（nián）國內有機矽單體（tǐ）企業開工率持續保持80%以上的高位，2018年Q2更是高達94%，開工（gōng）率已無向上彈（dàn）性；且（qiě）當前行業處於淡季檢（jiǎn）修（xiū）期，行業開工率有望大（dà）幅下降。

（3）行業集中度有望持續提（tí）升（shēng），產業鏈（liàn）一（yī）體化加快布（bù）局。當前（qián）行業僅剩12家（jiā）企業，整體競爭格局不斷優化，且未來規劃（huá）產（chǎn）能擴張都（dōu）來（lái）自於龍頭企業，行業集中度有望進一步提升。

?需求端：內需持續高（gāo）增，外（wài）需持續強勁。

內需方麵：我們從兩個維度分析有機（jī）矽的（de）高需求（qiú）。

（1）從下遊消費結構（gòu）來看，矽橡膠和矽（guī）油推動有機（jī）矽需求高增長。矽橡膠和矽油是有機矽兩個（gè）較大的（de）需（xū）求領域（yù），需求占比分別為68%和20%。兩（liǎng）者產（chǎn）能和產量均保持高（gāo）增長態勢，2017年產能增速（sù）分別為11.2%和18.5%，產量增（zēng）速分（fèn）別高達（dá）11.6%和12.7%，從而推（tuī）動有機矽需求高增長。我們預計隨著後續矽橡膠和矽油產（chǎn）能和產量的持續增長，有機矽需求（qiú）有望保持高增速。

（2）從下（xià）遊（yóu）消費領域來看，建築、電（diàn）子（zǐ）、紡織、汽車與醫療分別占比（bǐ）達36%、19%、16%和7%。在當前貨幣政策和政策政策均趨（qū）向於邊際寬鬆之時，我們認為下半（bàn）年房（fáng）地產新開工麵積仍然將維持較高的增（zēng）速，帶（dài）動建築領域需求維持增長態勢，而電子和紡織（zhī）領域持續高增，推動有機矽需求持續向好。外需方麵：海外主要有機矽單體廠商（shāng）設備日趨老化且開工不穩，從而推動我國有機矽單體出口增速加快。2017年出口增速達53.41%，2018年有機矽出口延續了2017年的增（zēng）長勢頭，一季度出口量同比增長（zhǎng）了59.26%，為2012年一季度以來的單季新高，我們預計後續將維持高增態勢。

?成本（běn）端：成（chéng）本支撐（chēng）價格中樞抬升。每生產1噸有機矽中（zhōng）間體DMC分別需要消耗0.58噸的金屬矽和1.3噸的甲（jiǎ）醇，以現（xiàn）階（jiē）段價格計算，金屬矽（guī）和甲（jiǎ）醇分別占有機矽中間體DMC材料成本的（de）52%和27%。

（1）金屬矽（guī）價格中樞有望（wàng）上移。受（shòu）益於下遊需求的高增長以及供給端的溫和，疊加成本的支撐（chēng），我們預期金屬（shǔ）矽（guī）價格（gé）中樞有望保持高位。

（2）甲醇價格中（zhōng）樞（shū）有望高位。甲醇供需格局（jú）仍舊（jiù）向好，其中需求端受益於MTBE、甲醇製氫等需求增加，而供給端由於環保等因素（sù）將持續受（shòu）到壓（yā）製，成本端由於（yú）天然氣上漲導致成本曲線提升（shēng），預計甲醇中樞仍有望上移。

供需格局優異，有機矽景氣行情正在途

有機矽產業鏈。我們通常所說的（de）有機矽單體大（dà）多指（zhǐ）二甲基二氯矽烷，占有機矽（guī）單體總量的90%，通過矽粉、甲醇和液氯合成得到。單體狀態不穩定，一般企業生成DMC （二甲基化矽氧烷）或D4 等中間體進行出售；中間體通過聚合，添加無機填料或改性（xìng）助劑得到終端產品（pǐn），包括矽（guī）橡膠產品、矽油、矽烷偶聯劑和矽樹脂四個（gè）大類；有機矽膠產品具有優異的耐溫特性、耐候（hòu）性、電氣絕緣性，並且表（biǎo）麵張力和（hé）表麵能較低，廣泛用於建築、電子、電氣、新能（néng）源、醫療、個人護理和紡織等眾多領（lǐng）域。

有機矽行業曆史行情複盤。回顧有機矽行業近15年來的發展，大致（zhì）可分為三個階段：

（1）2009年之前：國（guó）內產能不足，產品供不應求。在該（gāi）階段（duàn），DMC價格維持在36000元/噸到22500元/噸的高（gāo）位價格（gé）區間。主要原因是國內有機矽（guī）產能（néng）較少，國內有機（jī）矽膠（jiāo）生產廠商隻有5家，而需求增長較快，行業處於供不應求的階段，DMC產品大量進口國外，08年對外依存度達31.00%，有機矽（guī）行業利（lì）潤（rùn）率較高（gāo），企業（yè）獲利頗豐（fēng）。

（2）2009-2016年：產能（néng）持續增長，價差逐步收窄。2009年到2011年年末之間，DMC價格維持在24000元/噸到16800元/噸的價（jià）格區（qū）間內，價差在14000元/噸到5800元（yuán）/噸的價格區間內。價格大幅下跌的主要原因是國內產能的迅速擴張，由2009年（nián）的98萬噸增（zēng）長為2011年的210萬噸，兩年複合平均增長率達（dá）46.4%，國內生（shēng）產企業也由（yóu）5家上升至14家。2012-2016年，行業逐漸轉向（xiàng）供（gòng）過於求，市場逐漸出清。在該時期，DMC價格一路下降，從2012年（nián）初的17600元/噸一直減少到了2016年7月DMC價格的曆史低點12700元/噸（dūn），價差在該階段也徘徊在在7400元/噸到4000元/噸的（de）曆（lì）史低位；該階段產能增速有所放（fàng）緩（huǎn）但依然維持了（le）較為穩定的（de）增長勢（shì）頭，由2012年的212萬噸增加到2016年的279.5萬噸，年均產（chǎn）能增速7.15%，2016年國內產能首（shǒu）次出現（xiàn）了負增長；需求端，表觀消費量（liàng）增速也急劇下降，年均複合增長率僅為4.63%；供給相對過剩，生產企業虧損嚴重，生產廠家減少為了（le）12家，產能逐步出清。

第三階段：需求高增，疊加供給鈍化，盈利時期已（yǐ）至。經曆了（le）近5年的（de）產能消化，隨著2016年開始下（xià）遊需求大幅增長，而供給端處於產能周期底部且開工率（lǜ）已至高（gāo）位，加之（zhī）上遊原（yuán）料成本價格上（shàng）漲穩步推動DMC價格上漲至今天34500元/噸的價格高位，並（bìng）且價格順利傳導至下遊有機矽產品，全產業鏈價格集體處（chù）於（yú）上漲趨勢。

國內外產能增（zēng）速放緩，開工率無上升空間

供給端：長期來看，從產（chǎn）能周期角度（dù）來看，當前處於產能周（zhōu）期底部，到2019年底之前（qián）供給端受不到新增產能的衝擊，從開（kāi）工率角度來看，當前開工已（yǐ）經高達95%左（zuǒ）右，且開工率受（shòu）到檢修等影響，並不具備進一步上行空間（jiān）；短期來看，當前處於有機矽需求淡季（jì）（主要是由於當前高溫天氣影響室溫膠的使用（yòng）），行業裝（zhuāng）置開始檢修，開（kāi）工率（lǜ）有望下降，從而（ér）使產量下滑支撐價格。

長期來看，國內有機矽產能增速放（fàng）緩，行業集中度（dù）提升。由於前期的持續（xù）虧損，自10年開始，國內有機矽企業產能增速（sù）不斷下降，產能增速由2010年較高峰的近60%逐步下滑（huá），2016年出現-0.16%的負增長，過剩產能逐步出清；小規模企業山西三佳，江蘇（sū）弘博合計28萬噸單體產能（néng）自15年開始停產至今（jīn）；有機矽（guī）單體生產企業由2011年的15家減少到隻有12家，行（háng）業集中度不斷提升，前五名企業市（shì）占率達到了61%。

環保政策趨（qū）嚴，產能（néng）擴張（zhāng）門檻提高。國家《產業結構（gòu）調（diào）整指導目錄(2013修正)》將新建初始規模小於20萬噸/年、單套規模小於10萬（wàn）噸/年（nián）的甲基氯矽（guī）烷單體(有機矽單體)生產裝置歸為“限製類”，因此（cǐ）新進入者的門檻被提高到20萬噸（dūn），投資額至少20個億；對於現存在生產者來（lái）講，受限製類的影響，國內目前的12家企業在原有園區內新建裝置，單套產能至少10萬噸，如果在新的園區建設，同樣要求（qiú）新建規模為20萬噸，這無疑提高了產能擴（kuò）張（zhāng）的門檻。此外，有機矽生產過程中會產生大量的廢水廢氣以及固（gù）體廢棄物（wù），因此通過環評難度較大（dà），這也在客（kè）觀上增加了有（yǒu）機矽（guī）新增產（chǎn）能投放的難度。

產能周期底部，2019年底（dǐ）之前無新增產能（néng）。2017年國（guó）內（nèi）新增產能合計17萬噸，主要是現有廠家新（xīn）安化工、合盛矽業和湖北興（xìng）發通過（guò）技改擴產而來；而在未來兩年內，根據（jù）目前的公告，18年無新增產能，較近（jìn）的產能投放在（zài）2019年（nián）下半年；並且新增設備的投產，產能的完全（quán）釋（shì）放還（hái）需要一定的時間（jiān），因此（cǐ）我們預計2019年底之前沒有新增產能對於（yú）供給端的衝擊。

開工率（lǜ）日趨走高，已無上升（shēng）空間；自2016年以來有（yǒu）機矽（guī）單體企（qǐ）業開工率穩步（bù）走高，在2018年3月份達到了95%的極限開工（gōng）率；排除2017年1月、3月、9月受個別單體企業停工檢修，設備技改等特殊原因（yīn）拖累整體開（kāi）工率的（de）情況，2017年以來，單體企業開工率（lǜ）都維持在80%以上的高位；由於有機矽行業存（cún）在周期性檢修的特性（xìng），企業開工率已經沒有繼續上（shàng）升的空間。

短期來看，淡季裝置檢修，近期開工率有（yǒu）望下（xià）滑，從而使價格（gé）堅挺。7月份屬於有機矽需求的傳統淡季，行業裝置多開始檢修。根據百川資訊統計，7月有機矽企業開工將大幅度下滑，其中山東魯X化工6.5萬噸產能7月（yuè）6日左（zuǒ）右停車檢修，預（yù）計在7月20日重啟；內蒙恒業成24萬噸/年能7月底開展為（wéi）期一周左右的全部停車（chē）計劃；江西區域：江西星（xīng）火45萬噸/年產能在（zài）7月15日至8月15日期間（jiān）裝置全部停車檢修；浙江區域：浙江（jiāng）中天10萬噸/年（nián）產能7月初（chū）至7月10號左右受蒸汽不足（zú）影響（xiǎng），全部停車；河北區域：唐山三友化工20萬噸/年裝置7月（yuè）上旬輪（lún）流（liú）檢修為（wéi）主（zhǔ），檢修時間大約一周左右。

放眼國（guó）際，國內（nèi）產能占比（bǐ）較高，海外幾無新增產能；回顧過去（qù）十年，海外有機矽產能從2005年的（de）195.5萬噸增長到2016年（nián）的（de）239萬噸，年均複合增長率僅為1.84%；再回看近4年，年均複合增長率更是（shì）隻有1.14%;海外有機（jī）矽產能增長幾乎停滯，而我國近十年（nián）來的有機矽產能逐步擴張，2016年我國產能全球占比達到了51%；從全球有（yǒu）機矽（guī）競爭格局來看，全球前五大有機矽企業道康寧、邁圖、羅迪歐（藍星）、瓦克、信越產能市場占有率達到了46%，市場集中度較高；從產品（pǐn）結構（gòu）來看，國內企業主要業務為有機矽單體和中間體的生產（chǎn），而國外有（yǒu）機矽企業因其更強（qiáng）的技術能力，更集中於具有高（gāo）附加值（zhí）的有（yǒu）機矽深加工產品上，已經逐漸（jiàn）放棄了（le）有機矽單體和中間體的生產，因而我們預期未來海外產能增加極其有限。